금융감독당국이 인수 · 합병(M&A) 과정에서 상장사들이 맺은 '풋백옵션(put back option)' 내역에 대한 공시를 의무화한 것은 재무구조에 큰 영향을 미치는 중요한 정보임에도 투자자들이 몰라서 당하는 피해를 예방하기 위해서다. 풋백옵션이란 기업 M&A 자금을 조달하는 방법의 하나로,인수자가 재무적 투자자(FI)의 보유 지분을 일정 시점에 되사줄 것을 약속하는 거래다. 금호아시아나그룹 사태에서 보듯 풋백옵션 계약은 재무구조에 결정적인 영향을 미치지만 일반투자자들은 그동안 풋백옵션 계약 내용은 고사하고 존재 여부조차 알 방법이 없었다.
금융감독원과 한국거래소는 22일 상장사가 다른 법인을 M&A하는 과정에서 풋옵션 콜옵션 풋백옵션 등의 계약을 체결한 경우 관련 공시를 오는 29일부터 의무화한다고 발표했다. 이를 위해 타법인 출자공시에 대상 회사와 취득 주식 수，취득 목적을 비롯해 풋백옵션 등의 계약 존재 여부와 내용을 기재하도록 관련 서식을 바꿨다.
과거에 맺은 풋백옵션 계약도 빠짐없이 공시해야 한다. 금감원은 반기 · 분기 사업보고서의 '파생상품 현황'에 기존 풋백옵션 계약을 기재하도록 의무화했다. 금감원 관계자는 "지난해 사업보고서 제출 마감까지는 시간이 촉박해 자율에 맡기지만 다음 분기 보고서부터는 과거 풋백옵션 계약 내용을 반드시 기재해야 한다"며 "이를 어기면 고의성이나 중대성 여부에 따라 형사처벌이나 금융위원회 행정처분을 받게 된다"고 설명했다. 감독당국이 이같이 결정한 이유는 풋백옵션 계약이 시장에 뒤늦게 알려지면서 문제가 터진 후 투자자들이 날벼락을 맞는 악순환이 되풀이되고 있기 때문이다. 금호아시아나그룹은 2006년 11월 대우건설 을 인수할 당시 18개 국내외 FI들로부터 인수대금의 절반이 넘는 3조5000억원을 끌어들이면서 복리로 연 9%에 달하는 과도한 풋백옵션수익률을 보장，결국 그룹이 해체되는 상황을 맞았다. 또 FI들은 대우건설 주식을 2만6000원에 인수하면서 3년 뒤인 작년 12월 대우건설 주가가 3만2000원에 못 미칠 경우 이를 금호산업에 매각할 수 있다는 풋백옵션을 보장받았다. 이 여파로 금호산업주가는 지난해 고점 대비 79% 급락한 상태다. 네오위즈게임즈 는 사모펀드(PEF)인 티스톤과 함께 2007년 말 일본 게임업체 게임온을 공동 인수하면서 풋백옵션 계약을 맺은 뒤 이를 공개하지 않다가 올 1월 1000억원대소송이 불거지고 나서야 내용을 알렸다. 풋백옵션 공개 전후로 네오위즈게임즈 주가는 사흘간 10% 이상 하락해 애꿎은 투자자들이 피해를 봤다. 이 외에도 금호아시아나의 대한통운 인수 등 증시가 호황이던 2008년 전후로 풋백옵션을 활용한 M&A가 수두룩할 것으로 추정되고 있다. 풋백옵션 공시 의무화로 과거에 맺었던 계약 내용도 오는 5월께 나오는 분기보고서를 통해 공개될 예정이어서 만만찮은 파장을 몰고올 것으로 예상된다. 다만 이번 조치는 M&A 과정의 풋백옵션에 한정돼 있어 공시 대상을 더 확대해야 한다는 의견도 적지 않다.
이상헌 하이투자증권 연구위원은 "시장 투명성을 위해 M&A 과정뿐 아니라 전환사채(CB)나 신주인수권부사채(BW) 증자 등의 자금 조달 과정에서 맺은 다양한 풋백옵션도 공개해야 한다"고 지적했다. 조진형/이심기 기자 u2@hankyung.com
[오마이뉴스 문진수 기자] 한국의 대부업 시장은 이미 외국자본의 격전장이 된 지 오래다. 대부업 시장 대부분을 장악하고 있는 일본계 자본은 말할 것도 없고(국내 대부업체 1~10위 회사가 모두 일본 계열 회사들임) 영미 계통 금융자본도 상당수 들어와 있다. 메릴린치(Merrill Lynch)가 산와머니에 1억 달러를 투자한 것이 2006년이고, 같은 해에 스탠더드차타드은행(SCB)이 한국PF금융을 설립하면서 국내 시장에 진출했다.
씨티파이낸셜과 GE캐피털은 할부금융업으로 발을 들였으나 사업영역을 확장해 신용대출 시장까지 영역을 확대하고 있다. 불과 2년 전, 대부업 이자율 한도가 66%였던 호시절에, OECD 국가 중 가장 넓고 두터운 저신용 등급자를 보유하고 있던 한국 대부업 시장의 성장 잠재력을 보고 막강한 자본력을 가지고 국내에 들어왔다고 보면 된다. 그렇다면, 국내에서 영업 중인 대부업체들은 이 '쩐의 전쟁'에서 얼마나 돈을 벌고 있을까?
대부업체들, 얼마나 벌고 있을까
▲ 최근 2년간 일본계 대부업체 주요 재무현황(금융감독원 자료).
ⓒ 문진수
국내에서 상당한 입지를 구축하고 있는 'R캐시'의 경우를 살펴보자. 2006년과 2007년의 자본금 평균액은 133억 원, 해당 기간 동안 벌어들인 수익은 1600억 원이다. 2년간 자기자본이익률(ROE)이 무려 1200%(연평균 600%)다. 투자한 자본의 12배에 달하는 수익을 올렸다.
일본계 대부업체들 모두 2년간 엄청난 흑자를 냈으며, 자본금 평균금액을 상회하는 이익금을 남겼다. 감사 대상업체 중 14개가 2년간 벌어들인 수입이 4000억을 넘었다면 대형업체들이 올린 수익금 총 규모는 상상을 초월하는 수준일 것이다.
TV를 켜고, 케이블 방송 채널에 가보라. 유명 대부업체들이 쏟아내는 광고가 '공해 수준'이라 할 만큼 많고 다양하다는 것을 확인할 수 있을 것이다. 그 많은 광고비용을 감당하고도 투자원금의 1배에서 10배까지 이익을 냈다면, 가히 땅 속에서 노다지를 캐는 일이라고 할 수 있지 않겠는가?
위험도(Risk)가 높은 사람들에게 상대적으로 높은 이자를 부과하는 것은 당연하다. 좀 고급스럽게 표현하면, 신용위험과 이자율은 서로 '정상관(正相關, positive correlation)'의 관계를 갖는다. 그러므로 이미 제도권 금융에서 돈 빌려주기를 거부한 사람들에게 위험 프리미엄(premium)을 붙여 대부하는 것을 약탈로 치부해서는 안 된다는 주장은 일견 설득력 있게 들린다. 하지만 이는 한국 대출시장의 허점을 이용해 폭리를 취하고자 하는 '시장 지상주의자'들의 궤변일 뿐이다.
마땅한 융자수단을 봉쇄당한, 혹은 이미 신용한도를 모두 소진한 사람들이 삶의 절박한 이유로 돈을 필요로 할 때, 달리 할 수 있는 방법이 무엇이겠는가? 고금리라는 걸 뻔히 알지만 돈이 필요한 수요자들이 시장에 실존하고 있는 상황에서, 이 '리스크 높은 가난한 차용자'들의 융자 수단을 꽁꽁 묶어버리고, 수요 공급의 시장원리라는 미명하에 이들을 고리대금업자들의 손에 넘기는 것은 어쩔 수 없는 일이라고 할 수 있는가? 외국 자본에게 안방을 빼앗긴 것도 모자라, 그들이 가난한 이웃들을 대상으로 천문학적인 이익을 챙기고 있는 현실을 그대로 인정하란 말인가?
서민 지갑 터는 사금융, 그냥 두지 않으려면
그렇지 않다. 대출 영역의 폭과 넓이를 넓힘으로써 지금보다 훨씬 다원화된 형태의 대출 시스템(Multi-Loan system)을 가져갈 수 있다. 다양한 계층, 다양한 직업, 다양한 신용도를 갖춘 사람들에게 필요한 맞춤형 대출상품들을 더 많이 개발함으로써 소비자 신용 이용자의 많은 부분을 제도권으로 흡수할 수 있다. 발상의 전환이 필요하다. 소비자 신용업무를 시장의 논리가 아닌 공공서비스 개념으로 접근하면 된다.
대부업법의 이자율 한도를 낮추는 것만으로는 시장을 정화(?)할 수 없다는 것이 전문가들의 공통된 지적이다. 근본적이고 종합적인 대책이 수립되지 않으면 안 된다. '보이지 않는 손'의 섭리를 신성시하는 시장 지상주의자들의 언어로 말하자면, '정상적인 시장이 작동되는' 환경을 만들어야 한다.
미등록 대부업체들에게 적용되는 이자제한법 제한 규정(30%)을 파격적으로 낮춤으로써, 사각지대에 놓여 있는 다수의 대부업체들을 제도권 안으로 흡수해야 한다. 정상적인 등록 과정을 거치지 않으면 비즈니스를 할 이유를 찾을 수 없을 만큼 낮은 금리를 받도록 법으로 강제해야 한다. '투명한 유리창'이 있는 공간으로 모든 대부업체들을 들어오게 해야 한다.
그런 후에, 등록 대부업체의 대출금과 이자율, 각종 수수료 등 대부와 관련된 모든 정보를 별도의 공간(Online)에 공개하도록 강제함으로써 모든 사람들이 언제든 정보를 열람할 수 있도록 해야 한다. 그리고 거짓 정보를 올리거나 규정을 어기는 행위 혹은 가격 담합에 대해 강도 높은 징계를 내려야 한다.
이렇게 할 경우, 대부업체들의 자연스러운 경쟁을 통해 '보이지 않는 손'이 작동할 수 있는 환경을 만들 수 있을 것이다. 대부 이용자들은 불필요한 주의를 기울이지 않고도 공개된 정보를 바탕으로, 자신들이 생각한 바에 따라 희망하는 대부업체를 선택할 수 있게 된다. 간판 없는 어두운 지하실이 아니라 햇볕이 드는 공개된 상담창구로 공간 이동, 공급자 중심의 시장(Sellers' market)에서 수요자 중심 시장(Buyers' market)으로 전환이 이루어지게 되는 것이다.
사금융 천국, 강력한 제재만이 막을 수 있다
이 방식은 규제 중심의 전통적인 관리패턴과는 접근 방식이 다르다. 기존 방식이 고리대금업자의 폭리를 완화시키기 위해 이자율을 흔드는 것이었다면, 이 방법은 다수의 시장 참여자들에게 동등한 권리를 부여하고 공정한 경쟁을 할 수 있는 게임의 장을 열어주는 것이기 때문이다.
은행을 포함하여 '金'자가 붙은 모든 기관들에게 문호를 개방하고, 그 운동장 안에서 각자의 개성과 색깔로 뛰어보라는 것이라고 생각하면 된다. 원리는 간단하다. 운동장 안에서 경기를 하는 선수들에게는 반드시 지켜야 할 기준과 원칙이 있고, 만일 운동장 밖으로 나가게 되면 선수 자격을 박탈하는 것. 그리고 많은 사람들이 경기장을 바라볼 수 있도록 해주기만 하면 된다.
불법 대부업체들의 만행(?)에 대해 국민들이 분개할 때마다, 감독관청은 언제나 관리인력 부족과 자원의 한계를 말해왔다. 등록 대부업체만 2만 개를 넘는 상황인데도 전국 지자체 담당자가 161명에 불과하다는 것이 지금의 실상을 잘 대변해 준다. 각 지자체 홈페이지에 들어가보면, 조악하게 작성된 대부업체 현황 목록을 쉽게 발견할 수 있다. 오죽했으면 전국 145개 지자체 가운데 75%에 해당하는 109개 지역이 최근 3년간 한 번도 관할 지역 대부업체에 대한 자체 실사를 한 적이 없다는 의정보고서가 나올까?
이 문제를 극복하는 방법은 관리인원 수를 늘리는 것이 아니라 법과 제도를 통한 강력한 시스템의 구축과 관리로 접근하는 길뿐이다. 이유가 무엇이건 현재의 상황을 그대로 목도하면서 간다는 것은, 이 땅이 사금융 천국으로 변해도 어쩔 수 없다는 미필적 고의와 다름없다. 특히 법률 한도를 초과하는 고금리 사채운용이나 불법 추심에 대해서는 강력한 제재조치를 취해야 한다.
광범위하게 존재하는 저신용 등급자군과 신용평가기관의 높은 정보력 그리고 정부의 사회안전망 강화 정책이 삼박자를 이루면, 국내 사금융 시장은 말 그대로 꽃이 만개할 수 있는 최적의 조건을 갖추게 된 것과 진배없다. 지금 국내 대출시장이 딱 그 상황에 놓여 있다.
◆ 대변혁, 모바일 비즈니스 ◆ 지난해 연말부터 불기 시작한 모바일 테마가 연초까지 이어지고 있다. 관련 모바일 비즈니스 기업들의 주가 상승세가 거세다. KT의 아이폰 돌풍을 시작으로 무선인터넷, 보안, 콘텐츠, 플렛폼 등 모바일산업의 여러 가지 파생 산업들이 상승하기 시작했고 이에 전자책(E-Book)과 태블릿PC까지 부각되면서 관련 기업들의 움직임도 바빠졌다. 연말 연초 환율 하락과 유가 상승 등으로 주식시장의 모멘텀이 사라질 쯤 나타난 모바일산업 테마는 연초 가장 큰 테마를 형성하고 있다.
모바일 비즈니스가 갑자기 시장의 화두로 부각된 이유는 첫째, 스마트폰으로 대표되는 모바일 인터넷 사용이 확산단계로 진입했기 때문이다. 90년대 인터넷이 발명되고 사용량이 확대돼 대중화되는 과정에서 관련 기업들이 큰 수혜를 봤다. 이제는 모든 인터넷과 주변기기들이 무선인터넷을 이용한 모바일산업 속에서 융합되고 있고 기술개발로 대용량 데이터를 처리할 수 있는 기기들이 개발됨에 따라 관련 산업이 확산 발전하고 있다. 둘째, 업무 및 일상생활에서 효율성을 높이기 위해 모바일 비즈니스를 주목하고 있다. 최근 관련 산업에서 관심을 갖는 클라우드 컴퓨팅이나 광대역 네트워크 등 새로운 기술들은 효율성 향상에 대한 소비자 요구에 부응하기 위한 것이다. 그 기술의 중심에 모바일 비즈니스가 자리 잡았다. 한국보다 모바일 인터넷 시장이 빨리 형성됐던 미국과 일본 주식시장을 감안해볼 때 지금 한국 시장의 모바일 비즈니스에 대한 관심은 초기 단계라고 해석할 수 있다.
모바일 인터넷 사용 확산단계
현재 주식시장에서는 어떤 업체들이 관심을 받고 있을까. 국내 스마트폰 보급 확대에 따른 모바일 인터넷 환경의 변화와 콘텐츠, 보안 및 관련 파생업종의 확대 가능성이 예상되면서 관련 기업들의 주가 움직임들이 강화됐다.
스마트 비즈니스 하드웨어 부문 중 시장의 관심을 가장 많이 받는 것은 스마트폰이다. 스마트폰 관련 기업들은 성장하고 있는 국내 핸드세트 부문의 실적 개선과 맞물리면서 큰 폭의 성장을 보인다. 부문별로는 모바일폰의 특징인 터치스크린 부품기업들은 향후 성장성에 대한 기대감이 커지고 실질적인 실적들이 가시화되면서 큰 폭의 상승세를 보인다. 터치패널·컨버터칩·ITO필름 업체들도 동반상승하고 있다. 점차 비중을 확대하고 있는 스마트폰 시장에서 기술 개발 속도와 핸드세트 완성품 업체들과의 부품 도입 상황에 맞춰서 주가는 꾸준히 상승흐름을 탈 것으로 보인다.
소프트웨어 부문에서는 모바일 콘텐츠 부문과 스마트폰 결제 부문, 보안 관련 기업들이 가장 먼저 두각을 나타내고 있으며 향후 위치기반서비스(LBS) 관련 주식들도 후발주자로 상승하는 상황이다. 다날을 중심으로 한 결제시스템은 국외 시장으로의 확대 가능성이 대두되면서 큰 폭의 상승을 기록했다.
또한 모바일에 담을 콘텐츠에 대한 관심이 높아지면서 아이폰의 앱스토어에서 주목받을 수 있는 게임이나 음악 콘텐츠를 제작하는 콘텐츠 보유기업들에 대한 관심도 자연스럽게 높아졌다. 추가적으로 모바일 보안의 중요성도 부각되면서 관련 기업들의 주가 상승도 꾸준히 투자자들의 관심권에 있다.
네트워크 장비 등 인프라업체도 수혜
모바일 시대가 확대되면서 스마트폰을 출시하는 통신사들은 유선사업 부문 감소와 음성데이터 성장 정체를 돌파하기 위한 동력으로 무선데이터 사용량 증가를 기대할 수 있다. 스마트폰 보급이 늘어나면 새로운 점유율 확대의 계기가 될 수 있을 것으로 판단된다. KT의 경우 최근 구조조정에 대한 긍정적인 평가와 신규 아이폰 사업을 통한 점유율 증가에 대한 평가가 주식시장에서 우호적이다. SK텔레콤도 스마트폰 시장 확대를 전략적으로 추진 중이다. WiFi 설비 강화 등 스마트폰 단말 라인업을 확대하는 등 스마트폰 시장 확대에 적극적으로 대응할 것으로 보여 신규 시장 확대에 대한 기대감을 갖고 있다. LG텔레콤은 현재 데이터 사용량 증가에 따른 관련 매출 확대 계획을 수립 중이며 스마트폰 확대를 진행해 시장 경쟁구도에서 소외되지 않기 위한 전략을 추진 중이다.
이렇듯 통신사 중심의 스마트폰 확대가 이뤄지면서 네트워크 인프라 기업들에 대한 기대감도 높아지고 있다. 네트워크 장비 개발뿐 아니라 이동통신용 중계기 확대 등 통신 인프라의 새로운 수요가 확대되고 있어 인프라 기업들에 대한 시장의 관심도 뜨겁다.
모바일 기업, 시장지수 대비 20% 고성장
언제나 주식투자에 있어서 급하게 오른 기업들은 급하게 내리기도 한다. 그것이 테마주의 맹점이다. 급하게 오른 종목들을 주의해야 하는 가장 큰 이유일 것이다. 하지만 모바일 시대의 변화가 단순 테마가 아니라 추세적인 트렌드를 형성한다면 이야기가 달라진다. 한국보다 모바일 인터넷 시장이 빨리 형성됐던 미국과 일본의 사례를 보면 관련 기업들(인텔·퀄컴·브로드컴 등 단말기업체, 애플·믹시 등 플랫폼기업, 아마존·구글 등 애플리케이션기업 32개사)의 지수는 2007년 이후 S & P500 대비 20% 이상의 상대우위 수익률을 보여주고 있고 지난해 이후에도 16%의 초과수익을 달성하고 있다. 글로벌 사례를 볼 때 모바일 비즈니스의 성장 순서를 가늠해보면 먼저 모바일 관련 기기업체들의 상승세가 가장 먼저 이뤄질 것으로 판단된다. 앞으로 스마트폰시장의 핸드세트에서 차지하는 비중은 급속하게 늘어날 것이므로 모바일 기기업체의 상승세가 부각될 것으로 보인다. 두 번째는 콘텐츠업체의 성장이다. 스마트폰 가입자가 늘어날수록 콘텐츠를 이용한 산업이 발달할 수밖에 없다. 애플의 앱스토어는 1년 만에 5만6000개의 프로그램이 등록되고 콘텐츠가 많아지면서 더욱 더 모바일 시장이 커지는 선순환구조가 확대되고 있다. 앞으로는 보안, 모바일 쇼핑, 광고시장으로까지 콘텐츠가 확대될 것으로 예상한다.
올해 삼성생명을 비롯한 생명보험사(이하 생보사) 상장은 여러 측면에서 시장의 주요 변수가 될 것이다. 먼저 삼성생명과 뒤이어 대한생명이 상장할 경우, 손해보험사를 합한 전체 보험업종의 시가총액 비중이 5% 전후에 달하게 돼 기관과 외국인투자자의 포트폴리오가 바뀔 것이다.
투자자 입장에서는 다분히 은행업 일변도라 해도 과언이 아닐 국내 금융산업에 대형 생보사라고 하는 또 다른 대체재가 진입해 선택의 폭이 다양해진다. 현 시점에서 대다수 투자자들의 관심은 삼성생명의 적정주가와 공모규모로 시장이 받을 영향에 쏠린다. 보다 정확히 표현하면 매물 부담은 어느 정도일 것인가에 쏠려 있는 듯하다.
이미 장외에서는 삼성생명의 주당 가격이 150만원(액면분할을 고려하면 15만원. 이하 액면분할 전 가격 기준)을 돌파하는 등 주가는 매우 뜨겁게 달아오르고 있다. 지난해 10월 8일 동양생명보험이 생명보험사로서는 처음으로 증시에 입성할 때 12.67 대 1이라는 높은 청약경쟁률과 4000억원이 넘는 청약금이 몰렸던 것을 굳이 상기하지 않더라도, 이같이 새로운 업종의 출현에 투자자가 거는 기대가 각별하다는 것을 장외시세 자체가 대변하는 듯하다.
2009년 9월 기준 순자산가치 10조원
삼성생명은 높은 브랜드 가치, 오랫동안 검증된 시장지배력 등을 갖췄다. 따라서 삼성생명 주가에 순자산 가치 대비 프리미엄을 부여한다 해서 이의제기를 하는 경우는 드물 것으로 보인다. 그러나 프리미엄의 수준 즉, 적정주가는 과연 얼마일까.
보험사 가치를 평가하는 일이 어려운 이유는 바로 불확실성이 큰 장기보험에 대한 가치산정 때문이다. 평균적으로 30년을 웃도는 긴 계약 기간에 발생할 무수한 변수들로, 장기적으로 볼 때 수익 변동성은 매우 높아질 수밖에 없다. 또한 이익 인식의 시점, 충당금 등 각국 회계정책 영향도 크기 때문에 국가 간 비교도 쉽지 않다. 이 때문에 최근에는 주가수익비율(PER)이나 주가순자산비율(PBR)과 같은 측정지표를 적용하면서 내재가치(EV)나 이보다 범위가 확장된 총평가가치(AV) 등을 이용해 가치를 평가하는 것이 일반화됐다.
결국 보험회사 가치는 순자산가치와 프리미엄의 합계이며, 이 중 프리미엄은 기존 계약의 장기가치(VIF)와 앞으로 체결될 신계약 가치에 대한 추정으로 부여된다.
그러나 이 같은 EV 평가 또한 산출 시 적용하는 할인율 등 여러 가지 가정에 있어 회사별로 차이가 크고, 외부에서 이를 제대로 파악하기 어렵다. 때문에 내재가치를 기준으로 한 가치평가 또한 상당 부분 자의적인 여지가 큰 것으로 간주된다.
시가총액 20조원 추정
더욱이 삼성생명은 아직 내재가치를 발표한 적이 없기 때문에 가치산정에 정합성을 기하기 어렵다. 그러나 삼성생명 상장이 시장에 미칠 영향을 개략적으로 가늠하기 위해선 순자산가치를 기준으로 가치를 평가하지 않을 수 없다.
지난해 9월 삼성생명의 반기 기준 재무제표를 근거로 할 때, 조정 순자산은 약 10조원에 해당한다(이후 금융시장 호전 등으로 순자산가치는 상당히 상승했을 것으로 보임). 유일한 상장 생보사인 동양생명의 경우, 약 11~12%의 할인율과 30년의 추정 기간 등 가정에 의해 EV/순자산 비율이 약 1.5~1.6배에 달할 것으로 추산된다.
이 같은 과정을 다소 도식적으로 대입하면 삼성생명의 EV는 15조~16조원, 신계약 가치 등의 프리미엄을 감안한다면 순자산 대비 2배인 20조원을 웃도는 시가총액도 가능하다.
문제는 이 같은 대형 기업의 상장이 시장에 미칠 단기적 영향이다. 시가총액 20조원, 주당 100만원은 KB금융이나 신한지주 등과 대등한 수준으로, 단번에 시가총액 6~7위를 넘보는 수준으로 상승하게 된다. 일단 최근의 액면분할을 통해, 상장과 관련한 중요 쟁점 중 하나였던 '자기자본 2500억원 이상 기업의 최소 공모요건 500만주'에 대한 부담을 경감시킨 것이 눈에 띄는 대목이다.
총 발행주식 수 2000만주인 상태에서 500만주 공모, 주당 100만원의 공모가격을 산정한다면 시장이 소화할 물량은 5조원에 육박한다. 하지만 액면분할 이후에는 삼성차 채권단 보유분(99년 이건희 전 회장이 삼성차 채권단에 증여한 350만주)만의 구주 매출이 가능해지기 때문에 시장의 소화물량은 4조원을 밑도는 수준이 된다.
또한 채권단 보유물량 중 서울보증보험이 이미 유동화전문회사를 통해 유동화한 117만주가 이번에 구주매출에 포함될 것인지 등도 아직 불투명한 상황인 듯하다. 이처럼 삼성생명이 일단 삼성차 부채 문제를 해결할 수 있을 정도의 구주만을 매출할 경우, 액면분할 전 주가 100만원 공모가 기준으로 시장이 소화해야 할 물량은 2조3000억~3조5000억원 수준이 될 것으로 추정할 수 있다(현재 법원에 계류 중인 50만주 출연 이슈 제외). 단일 기업의 기업공개로 볼 때는 분명 부담스러운 규모라고 할 수 있다.
외국인 생보사 투자 여력 제한적
아울러 현재 공모규모가 대형인 대한생명, 지역난방공사, 포스코건설, 미래에셋생명 등을 고려하면 전체 공모규모는 8조원을 웃돌 수도 있을 것이다. 종전 기업공개시장의 최대치가 1999년의 3조8000억원 규모였음을 감안할 때 올해 기업공개가 전례 없는 대규모임은 확실해 보인다. 우리금융, 인천공항공사 등의 지분매각도 시장에는 거래물량 증가 요인일 수 있다.
그러나 기업공개뿐 아니라 유상증자를 포함한 과거 주식시장 경유 자금 조달의 추세로 볼 때, 삼성생명 상장 자체를 시장 수급의 큰 악재로 보는 시각에는 다소 무리가 있다고 본다.
거래소에서의 기업공개 및 유상증자 추이를 볼 때, 지난 2005년 이후 매년 시장에 추가 공급된 물량은 6조원을 넘어섰고, 2005~2007년의 상승장은 이를 거뜬히 소화했다.
극심한 금융경색이 있었던 2008년에 주식시장을 통한 자금 조달은 약 3조원으로 급격히 위축됐지만 지난해 역사적 최고 수준인 10조원을 웃도는 수준으로 치솟았다. 결과는 어떻게 됐을까. 주지하다시피 지난해 주식시장은 물량 뭇매(?)를 맞고도 놀라운 상승세를 나타냈다.
주식시황이 호조일 때 이를 통한 자금조달이 증가하는 것은 지극히 정상적인 만큼, 강세 시장기조에서 기업공개와 유상증자가 늘어나는 것은 지극히 당연하다. 적어도 과거 패턴으로부터의 교훈은, 기업들의 자금조달로 인한 물량공급이 시장 방향을 하락 전환시키는 의미 있는 계기가 되지는 않는다는 점이다.
한편 아시아지역 내 생보사의 잇따른 상장계획도 삼성생명 상장 이슈를 부담스럽게 보는 요인 중 하나다. AIA생명이나 일본 다이이치생명의 상장규모도 약 10조원을 웃돌 가능성이 있기 때문에 외국인투자자들의 생보사 투자여력이 다소 제한되지 않겠느냐는 시각이다. 그러나 각 사의 공모규모와 공모가 등이 아직까지 불확실할 뿐 아니라 최근의 유동성, 그리고 아직 낮은 글로벌 주식자금 복구율(2008년 이후 이탈금액 대비 유입금액)을 감안할 때, 상장물량이 부담이냐 아니냐 하는 것은 결국 전체 시황의 틀 속에서 해석해야 할 종속변수이지, 이 자체가 시장 방향을 전환시킬 독립변수는 아니라고 볼 수 있다.
결론적으로, 삼성생명의 상장을 물량 부담에 따른 부정적 이슈로만 대응하기보다는 금융업종 투자에 다양한 대안을 마련하는 계기로 해석하는 것도 의미 있는 접근이 될 거란 판단이다. 삼성생명의 상장이 큰 무리 없이 진행된다면 이 또한 국내 증시가 한 단계 진화하는 역사적 이벤트가 되지 않을까.
기사입력 2005-07-25 11:27 최종수정 2005-07-25 11:27
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